【资讯】海通证券暴跌后政策打补丁无需慌乱

海通证券：暴跌后政策打补丁 无需慌乱

引言：受上周五证监会融资监管从严影响，周一上证综指大跌260点，跌幅达到7.7%，是96年12月16日设立涨跌幅限制以来第9大跌幅，也是近7年以来跌幅最深的一次。市场担心这将是“530”的重演，甚至有人怀疑牛市已经过去。究竟是什么原因造成市场大跌，未来又将向何处发展？大跌后，证监会临时增发新闻发言人答记者问，用意何在？　　1、股指大幅下跌，源于杠杆交易放大利空

《策略周报-夏季阵雨，非换季入冬-20150119》中我们分析指出，证监会通报券商融资类业务现场检查及处理情况，会短期冲击市场，但1月19日的跌幅仍超出预期。回顾《策略专题-A股为何急涨百点？-20141226》，其实我们已经分析指出，杠杆交易会扩大市场的波动。截止1月16日，融资余额达1.1万亿，较14年 6月末的4035亿有显著增长，融资交易占市场成交的24.1%，较6月末增长10个百分点。此外，伞形信托通过银行理财配资等提升交易杠杆的方式发展迅猛，此类杠杆资金推算在万亿以上。杠杆交易的运用使得市场更敏感，生怕踏空或被套，利好预期下恐慌性大涨，利空预期下恐慌性杀跌。05-07年、08年底-09年两轮牛市中上证综指单日振幅5%以上共30次，占比5%，而本次11月21日降息后市场加速上涨以来，上证综指单日振幅5%以上3次，占比12%。　　2、不用恐慌，暂难引发融资平仓的踩踏　　杠杆率不到1.5倍，暴跌引发“踩踏”概率小。根据相关规定，客户使用现金融资杠杆率可以达到2倍，使用标的券融资杠杆率可以到1.4-1.7倍，而当客户资产负债比降至130%时将引发强制平仓。由于客户信用账户内保证金融资比例一般低于上限，且部分持仓非两融标的，因此目前市场两融客户的平均杠杆率不到1.5倍。如果要触及130%的强制平仓线，其股票市值的下跌幅度要达到57%，这意味着其所持股票还要经历5个以上跌停才能引发强制平仓，发生概率极小。此外，预计目前伞形信托的规模大约在万亿，杠杆率一般在3-4倍，当产品净值下跌至0.8-0.85时会引发强制平仓，相对两融而言伞形信托的强制平仓压力会更大，但考虑到期仓位和持仓集中度会相对较低，单日跌停引发强制平仓的概率不大。　　50万亿以内及违规展期客户占比小，对市场影响有限。证监会1月16日通报中强调账户资产要在50万以上，而且融资到期后不得违规展期。14年末，资产50万以内账户数量占比95.96%，资产占比12.39%，尽管账户占比较高，但资产规模占比相对较小，其中开展两融业务的资金占比就更小，对市场影响不大。根据草根调研，目前市场展期的两融账户比例大约3%-4%。并且，对于此类违规操作，证监会的处理意见还没有公布，不排除进行新老划断而非强制平仓的处理办法，预计总体对市场影响有限，　　3、政策或纠偏，无需慌乱出逃　　类似钱荒，监管层态度微妙变化。19日市场大跌后，证监会新闻发言人邓舸回答记者采访时指出“你所提到的几方面的情况，被市场解读为监管部门联合打压股市，这与事实不符”、“对证券公司开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户，继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓”。这说明政策信号已经微妙变化，政策背景上，119市场大跌与13年6月钱荒类似，政策如微调会改变市场情绪。2005年来牛市和震荡市中，上证综指单日跌幅超5%的情况共有12次，其中有9次发生在中级调整期间，有3次是短期行为，如06年6月7日、07年2月27日、14年12月9日。《策略周报-夏季阵雨，非换季入冬-20150119》中我们分析过，从历史经验看，中期调整通常需要比较强的多因素共振，货币政策从严、地产政策从严、基本面持续差，是较常见的诱导因素。我们认为，目前融资从严单一因素本身难引发中级调整，不过杠杆交易让市场波动加大，但情绪的变化会受政策信号影响。　　持有金融，无需慌乱出逃。上周五政策出台后，利空金融股是共识，但1月19日金融股几乎集体跌停，尤其是券商股开盘跌停，实际上第一天卖出机会很小，问题是第二天是否要卖出？我们建议继续持有，第一，短期市场情绪极度悲观，但管理层态度已微妙变化，观察后续政策是否微调。13年6月钱荒后，央行防水之后股市上涨，6月跌幅居前的资金敏感性行业，如地产、非银、银行，第一波反弹均居前。第二，展望未来，可能利多因素包括：降准降息、地产政策进一步松、短期打新资金解禁、欧元区量化，可能利空因素包括：宏微观数据不佳、美国议息会议干扰流动性、俄罗斯、希腊事件恶化。对比看，融资从严后，春节前利空因素出现概率偏低，反而利多因素出现概率更高，金融股受益。风格上，13年的创业板一枝独秀难现，更可能均衡化，符合政策方向的互联网金融、信息安全更优，主题方面，关注“一号文”和“京津冀”。

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