万联证券创业板或复制纳指10年10倍

万联证券：创业板或复制纳指10年10倍

万联证券研究所宏观策略部　　周三公布的7月汇丰PMI预览值再创11个月新低，大盘一度下挫近30个点，但随着信息和医药板块的拉升，大盘跌幅最终收窄至10个点。创业板指数继续大涨2%，距离历史最高点位仅差一步。自2012年12月4日的低点586点以来，创业板指数已经累计上涨106%；同期，中小板指数的涨幅是35%，沪深300的涨幅是6%，上证综指的涨幅为3%。可以说，2013年到目前为止的行情，都是创业板的天下。成交量方面，创业板总成交量近两日也迭创新高，周三全天成交347亿，在近期保持与中证100等同的成交额。　　近期，创业板综指有加速上涨的迹象。相较于包含100只股票的创业板指数，创业板综指包含了全部355只创业板股票，其整体业绩和个股质量其实都低于创业板指数。因此，创业板综指的加速上涨，折射出市场疯狂的一面，即已经全面忽视业绩和基本面，进入交易性的自我强化阶段。　　创业板指数自2010年6月1日开盘，当时开盘价为986.02点，2010年12月20日达到高点1239点，之后一路回落，在2012年1月19日下探612点后止跌，呈现横向震荡，在2012年12月4日再探低点585点，之后开始回升至今，2013年7月24日最新收盘价为1203点。如果说自去年12月4日以来的反弹是超跌反弹，那么目前的涨幅已经收复了前期下跌的95%，按照经验基本到达了反弹极限。而根据目前的盘面，量价齐升的创业板更有可能是开启了自585点以来的上升通道，前期高点1239点的顶部制约极有可能失效。　　创业板已经走出了脱离主板的独立上涨行情，这和上个世纪末美股纳斯达克的互联网行情颇有类似之处。纳斯达克指数自1991年的500点上涨至2000年的5000点，这不禁给市场以充分的幻想空间，即创业板是否也会重复纳指那美好的10年10倍的黄金时代？答案可能是令人失望的。虽然创业板指数的独立上涨行情很有可能延续，甚至不断创出新高，但整体环境的制约决定了它更有可能只是一次结构性的行情。　　将目前中国的经济环境和2000年的美股相比，有相似点也有不同点。相似点有两点：一是都经历了一波10年左右的高增长、低通胀的经济增长期，中国是2002-2012年，美国是1990-2000年；二是都在过去5年经历了一次大规模的金融危机，政府出台了相应的经济刺激政策。美国当时受到1997年亚洲金融危机的影响，美联储在1998年9月到11月期间连续三次降息；中国则受到了2008年全球金融危机的冲击，投入了4万亿的经济刺激计划。　　不同点在于：当时的互联网浪潮中，纳斯达克孕育出了像微软、苹果、谷歌、亚马逊这样的公司，它们是整个行业和科技创新的领导者；而目前A股创业板中所谓的龙头，更多是跟着美股炒作概念的边缘跟随者。最重要的不同点在于，受益于80年代里根和老布什政府的减税政策，美国企业当时的负担大大减轻，企业的积极性和创造性增加，为90年代信息技术革命准备了条件。反观中国，企业财税支出的压力正在上行而不是下行，全体A股上市公司的ROE长期低于社会真实融资利率，这是极为不利于企业成长的。由于宏观环境以及产业链布局的差异性，目前创业板并不能简单地拿来与90年代的纳斯达克进行对比。　　从2010年的七大新兴产业到2013年的新五朵金花(传媒、电子、医药、环保、互联网)，成长股全面取代周期股成为资金关注的热点。在2010年11月创业板见顶时，沪市整体市盈率为16.59倍，创业板为73.43倍，双方相差4.42倍；而目前沪市整体市盈率为10.11倍，创业板为51.31倍，虽然离历史高位仍有20倍的距离，但创业板与沪指市盈率的比值为5.07，甚至比2010年创业板见顶时要高。我们认为，在长期增长中枢下行、产能过剩以及经济转型的大背景下，新兴产业的崛起以及估值溢价也在情理之中。创业板指数及其相对主板的溢价，将在未来一段时间内继续创出新高，这已经成为经济转型期的市场共识。短期内，市场可能会抛弃一切基本面疯狂炒作，但中长期看，成长股的关键还是在于其高增长性，如果脱离了这一点，情绪性亢奋和资金抱团都终是黄粱一梦。　　在成长股的高速成长期，成长性是高于估值的最重要的因素，但是当成长股的成长势头开始减缓或增速下台阶时，市场对未能维持前期高速增长的成长股是非常残酷的。以中报业绩来看，创业板指数中的龙头公司依然具有较好的成长性，而那些创业板中的“伪成长”股，纵然今日得以鸡犬升天，也将有大浪淘金现真章的一日。

创业板逼近历史高点 三窗口期引发三大猜想

昨日，沪深主板股指小幅收跌。沪指收报2033.33点，跌10.55点，跌幅为0.52%；深证成指收报7935.85点，跌27.86点，跌幅为0.35%。但与此同时，创业板指数再现独立行情，收盘站稳于1200点整数位上方。中期看，创业板面临创历史新高、半年报披露、新股发行(IPO)重启的三大窗口期，其后市走势引发三大猜想。

猜想一：创历史新高之后短线冲高回落，长期仍被看好。昨日，创业板指数走出与大盘迥异的独立行情，成功站上1200点整数位，收报1203.31点，较前一交易日大涨2.10%，创下本轮反弹新高，并逼近1239.60点的历史高点。同时，昨日创业板成交达到347亿元，再创天量。中小板指数在被创业板指数抢了风头的情况下，连续三个交易日暗中追赶，且温和放量，距年内高点约300点，相差约7%。

从个股分析，昨日在深市30只涨停的非ST个股中，只有张家界等3只个股为主板股票，其余均为创业板、中小板股票。无论从创业板指数和中小板指数联袂放量走强来看，还是涨停板中创业板和中小板个股占绝对多数来分析，目前难以判断创业板创历史新高后就出现行情拐点。

猜想二：8月半年报进入密集披露期，终结创业板行情的，也许不是流动性变化，而是业绩增速变化。在发布中报业绩预告的355家创业板公司中，多达160家公司发布了业绩预减公告(包括略减、预减、首亏以及续亏公司在内)，预告今年中期业绩出现亏损的创业板公司有23家。所以说“创业板不会受业绩影响”是不切实际的，要考虑的是这种影响会不会拖累整个创业板的行情走向。

不可否认，创业板企业的高成长性要经历又一个“业绩证伪期”。但是，如果仔细分析创业板个股就会发现，在创业板指100只成分股中，有66只中期业绩预喜，预喜率达66%，比整个创业板市场预喜率高出10个百分点。其中，有39只已经连续三年同期业绩保持增长，业绩表现出色。

再进行纵向比较，这100只成分股2012年的营业收入、净利润和净资产较之2009年，分别增长了159.29%、114.63%和229.80%，年化增长率分别为37.38%、28.99%和48.85%；同一时期，巨潮1000指数成分股的营业收入、净利润和净资产的年化增长率为23.54%、18.82%和18.07%，显见创业板指数成分股的成长性远超市场平均水平。

由此看来，半年报披露可能加剧个股分化，但不足改变创业板指的运行趋势或导致市场风格转化。

猜想三：IPO重启对创业板冲击大，导致创业板短线见顶。一般认为，IPO开闸对市场心理面、资金面都存在一定程度负面影响。如果出现打包发行的情况，对涨幅过大的创业板短期将形成较大冲击。创业板当前市盈率48.64倍，而深证A股和上证A股的平均市盈率分别只有25.88倍和10.5倍，如果批量发行20倍、30倍的小盘股，对于近50倍的创业板估值一定会产生很大影响，创业板指数将受到冲击，调整似乎不可避免。

但从市场近期表现看，调整幅度大的是大盘股而非小盘股。有基金经理认为，市场对资金面的隐忧仍是主线，IPO重启仍然无法引发风格转换。事实上，基金也追创业板。虽然创业板的股票市值都不大，在基金持仓中的占比也不大，但是，基金的增持方向，跟今年上半年市场热衷于小盘题材股的炒作是一致的。从已经公布的基金二季度持股情况看，基金持有的创业板股票达到143只，占到创业板公司总数的4成，重仓持有的创业板股票市值达到404亿元，也创出了历史新高。（证券时报）

创业板历史高位迎接“最大解禁潮”

突破千点后，创业板指的强势并未停止，反而于昨日再上1200点，逼近历史高位。与此同时，创业板有史以来最大的解禁潮也在慢慢逼近，减持压力再度来袭。

据统计，今年8月份，创业板将有逾27.07亿股限售股解禁，使得流通市值将达到493.89亿元，均为史上最高。随后的9月份，尽管解禁股份数量降至约16.09亿股，但解禁市值仍达到39.26亿元，仅低于8月份，为今年创业板解禁的次高峰。

解禁高峰来袭

创业板成立以来，自2010年2月开始有限售股解禁。而由于IPO暂停，2012年11月以来再无新公司在创业板上市，2015年11月份之后也再无限售股解禁。因而，掐头去尾后，2013年和2014年将成为创业板减持的高峰期。其中，2013年的解禁股份数量为154.97亿股，解禁市值达到2689.06亿元，均为峰值。

西南证券分析，2013年创业板将开始迎来大量限售期为36个月的首发原股东限售股解禁，解禁市值将出现暴增，超过了前三年的总和。而且，今年下半年创业板的解禁市值将接近上半年的2倍，可谓是“老鼠拉木锨，大头在后边”。

而今年上半年，已经安然度过的解禁高峰分别在1月份和5月份。据《第一财经日报》记者梳理统计，在解禁高峰月份，相应的减持数量及市值也均处于相对高位。如1月份，按截至变动日期计算，共有30家创业板股票出现减持，合计减持金额约12.96亿元，随后的2月至4月，减持家数及金额逐渐下降。到了5月份，再次升至34家和25.68亿元，6月份又大幅回落。

在创业板指由千点附近涨至1200点的7月份，截至昨日仅有15家创业板股票出现重要股东减持，合计减持市值约为13.54亿元。

西南证券认为，8月份既是中报大规模披露的时间，也是创业板的解禁最高峰，很可能也伴随着新股发行制度改革。这些因素导致在估值方面已处于严重劣势的创业板将终结升势。　　但一位券商策略研究员则表示，可能个别股票会受到一定影响，不过，从创业板成立以来的情况看，解禁压力从没有成为促使创业板指下跌的主导因素。当然，创业板涨了这么多，市场已经开始担忧“猝死”的风险，但即使创业板指数开始见顶回落，也会是其他重大利空与解禁压力的叠加。

高位减持频现

而即使涨停，在今年一季度末仍持有高乐股份31.16%股份的公司控股股东，在最近一次减持后，持股降至23.27%，这仍引发市场的忧虑。实际上，在被投资者认为颇具成长性的部分创业板个股，也频频出现重要股东高位减持情况。

如股价上半年累计涨幅超过200%，并预计上半年净利润同比增长40%~70%的网宿科技(300017.SZ)，在今年6月初遭到公司控股股东、实际控制人陈宝珍、刘成彦的减持，二人合计减持400万股，占公司总股本的2.58%。

而同样具备手游概念的三五互联(300051.SZ)则在6月份被持有5%以上股份的股东厦门中网兴管理咨询有限公司合计减持公司无限售条件流通股600万股，占公司总股本的1.87%。

今年5月初，三五互联刚刚公布拟向特定对象发行股份及支付现金购买福建中金在线网络股份有限公司100%股权的计划。该预案公布后，三五互联股价连续涨停，并最终令股价累计涨幅同样超过200%。但三五互联的短处也十分明显，即使二季度有所盈利，但上半年仍处于微幅亏损状态。

相对于上述累计涨幅已高的个股，天壕节能(300332.SZ)尽管累计涨幅尚未翻倍，但也已开始遭到重要股东减持。6月份以来，天壕节能也是累计遭减持市值最大的一家，江西方圆创业投资有限公司、刘骞等四个股东已合计减持2779.90万股公司股票，减持市值约为3.05亿元。（第一财经日报）

中期业绩超预期 19股有望成为创业板新蓝筹股

昨日创业板指稳步上行霸气十足，完全不受上证指数回调的影响创出近8个月来的新高，向创业板指上市以来的历史峰位1239.60点逼近，收报1203.31点，比上个交易日升24.72点，涨幅2.1%。全日创业板成交金347.09亿元，比上个交易日增加6.42%。

355家公司市值扩张逾五成

伴随着创业板指数屡创反弹新高，创业板总市值也日益增大。回顾首批28家创业板上市公司在上市首日的总市值(含限售股)约为1399.67亿元，昨日这28家公司的最新市值约为1536.57亿元，市值共计扩张了约136.89亿元。

曾经的28家上市公司也是力排万难，然后被精挑细选出来的，代表着创业板的历史，被载入史册，其今日的市场表现也更值得投资者关注。统计显示，这28家公司中有6家公司上市以来年均涨幅在20%以上，近三年时间里市值累计扩张在20亿元以上。具体来看，机器人上市以来累计涨幅229.21%，市值扩张105.17亿元；红日药业上市以来累计涨幅158.85%，市值扩张96.39亿元；网宿科技上市以来累计涨幅118.25%，市值扩张46.39亿元；银江股份上市以来累计涨幅90.03%，市值扩张25.29亿元；爱尔眼科上市以来累计涨幅67.68%，市值扩张46.01亿元；亿纬锂能上市以来累计涨幅66.00%，市值扩张23.59亿元；华谊兄弟上市以来累计涨幅64.60%，市值扩张71.01亿元。

2012年10月9日，是此次IPO暂停前最后一家创业板上市公司光一科技的首发上市日期，当日355家创业板公司的总股本为600.57亿股，总市值为8691.05亿元；截至昨日收盘数据，355家公司的总股本为736.26亿股，总市值为13259.55亿元。自2012年12月9日至昨日收盘，355家公司的总股本增加了22.59%，总市值扩张了52.57%。

具体来看，在355家公司中，有73家公司截至昨日收盘的最新市值在50亿元以上，占比20.56%；有19家公司总市值在100亿元以上，占比5.35%；有4家公司的总市值更是超过了200亿元，它们分别碧水源、乐视网、光线传媒和蓝色光标.

逾五成公司中期业绩预喜

从今年创业板的中期业绩整体表现来看，除华平股份等3家公司在7月15日前披露了业绩快报或中报外，统计显示，今年创业板中报业绩预报共披露352份，41家预增、133家略增、19家续盈、5家扭亏、40家预减、5家续亏、18家首亏以及91家略减，预喜公司总计198家，占比56.25%，在经济增速有所放缓的前提下，好于市场预期。

值得关注的是，从总市值超100亿元之上的19家公司2013年中报业绩预告来看，整体业绩好于市场预期，其中有17家公司预喜，占比89.47%；15家公司的2013年上半年净利润同比增长预计在30%以上；有7家公司中报业绩预计增长幅度更是超50%。它们分别为：华谊兄弟(300%)、富瑞特装(125%)、光线传媒(120%)、汇川技术(65%)、红日药业(60%)、掌趣科技(60%)和长信科技(60%)。业绩向好，使得市场在股价上也给予了一定的肯定，市值扩张速度也较快，上述总市值超百亿元的19家公司截至昨日收盘的最新市值为3264.18亿元，占创业板总市值的24.62%。

从这19家公司的二级市场表现来看，今年以来公司股价全部实现上涨，且涨幅均在40%以上，跑赢创业板指的公司有16家，占比84.21%。其中，今年以来股价翻番的有11只，占比57.89%。它们分别为：掌趣科(294.75%)、东方财富(287.54%)、乐视网(239.51%)、和佳股份(218.67%)、光线传媒(166.39%)、富瑞特装(158.56%)、华谊兄弟(122.05%)、华策影视(118.75%)、蓝色光标(117.07%)、神州泰(110.62%)和长信科技(106.29%)。可喜的是，乐视网、光线传媒、蓝色光标、机器人、碧水源、红日药业等股价近日更是创出了历史新高。

分析人士表示，这19家公司市值的扩张与其业绩增长是密不可分的，令这些公司在创业板中成为姣姣者，同时公司股价的上涨与投资者对公司在经济转型背景下未来成长性较高的认识也是息息相关的。

从这19家公司的行业分布来看，有8家公司属于信息服务行业、4家公司属于医药生物行业、4家属于机械设备行业，另外3家公司分布在食品饮料、公用事业和电子行业。

对于上述现象业内人士表示：创业板上涨并非整体性上涨，而是有所分化。上述19家公司由于其业绩表现突出，支撑股价持续走高。这19家公司的代表性较为明显，均为转型期国家重点支持的行业，在政策利好引导以及良好业绩的刺激下，股价整体表现突出是符合市场投资逻辑的。在中国经济增速有所放缓，进入经济转型期的大背景下，建议自下而上选择符合转型方向的成长股，从大趋势上来看，股价上涨造成的市值扩张从传统行业向新兴行业的切换或是不可避免的。（证券日报）

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