中国玻璃行业盈利能力及发展前景分析

1、房地产补库存将带来增量玻璃需求

历史上看，玻璃需求与房地产投入资金高度相关。房地产投入资金增速回升都会带来增量玻璃需求，2016年以及2017年前10月房地产投入资金增速分别为6.9%和7.8%，与2015年1%相比，增速回升明显，因此玻璃需求增速从2015年8.6%提高至2016年和2017年前10月的5.8%和4.3%。

由于市场对房地产投入资金下滑的担心转化为对玻璃需求的担心，认为这个担心可能有点过度。过去两三年房地产行业库存消化完毕后，势必存在补库存行为，尤其是在房地产需求旺盛的华东华南区域，这将带来增量玻璃需求。2017年10月玻璃累计产量6.7亿重箱，同比增长4.3%，2017年玻璃产量将打破8亿重箱，创历史新高；预计2018年玻璃需求依然可以实现正增长，将继续创历史新高，其中华东华南市场玻璃需求将好于全国。

玻璃需求增速与房地产投入资金增速

玻璃产量情况

2、供给收缩是本轮行业景气回升的关键

2016年下半年本轮玻璃行业景气复苏以来，市场一直担心停窑生产线复产。一年半之后的今天我们回头去看，这个担心其实并没有发生。

⑴2016年6月全国在产玻璃生产线225条，日熔量14.3万吨；而2017年在产玻璃生产线高峰值为239条，日熔量15.5万吨，增长8.4%，并没有如市场担心的大规模冷修生产线复产。

⑵2017年11月以来，沙河地区部分玻璃生产线由于环保因素被迫停产，在产生产线进一步收缩，目前在产生产线228条，日熔量14.9万吨。

对2018年而言，认为2017年未复产玻璃生产线复产的可能性不大，存在变数的是沙河玻璃生产线何时复产？但这个量不大，冲击相对有限。此外，在产玻璃生产线可能进入冷修高峰周期。可以看到2008年2010年是玻璃产能投放的高峰期，按照810年的冷修周期，预计20172019年将是玻璃生产线的冷修高峰期，而每条生产线冷修期大概半年左右，因此未来一两年在产玻璃产能仍有减量可能。

浮法玻璃生产线开工数量

浮法玻璃在产日熔量

浮法玻璃新增产能情况

3、盈利大幅改善，但仍有提升空间

2016年下半年以来，浮法玻璃价格大幅上涨，全国要点监测加权平均价已经从2016年6月58元/重箱上涨至2017年10月76元/重箱。预计2018年浮法玻璃行业供求关系进一步改善，行业景气度有可能进一步提升。11月以来，要点企业浮法玻璃出厂价普遍上涨2—5元/重箱，并创了本轮上涨以来新高。按目前价格水平年化，预计玻璃龙头企业2018年ROE可达25%，认为这个盈利水平具备一定持续性，因为在需求平稳情况下，每一轮景气上行周期的回落，必然是产能大规模投放所导致，而目前这个条件并不具备，所以本轮行业景气持续的时间可能比历史上任何一个周期都长，导致本轮景气回落的因素预计是需求的负面冲击。

全国要点监测浮法玻璃销售加权平均价

数据来源：公开资料整理